善用盒式价差策略进行期权投资

本文摘要：新冠肺炎防控措施的忽然升级对各行各业都产生了相当大冲击，在此背景下，期权沦为市场注目的衍生品工具。其中，期权的盒式策略可以有效地对冲市场的方向性风险。 盒式策略(Box Spread)，是指利用有所不同继续执行价格的看涨期权和看跌期权，通过期权平价公式提供无风险收益的套利策略。盒式策略也可以看做是由做到多看涨期权牛市(熊市)价差人组和做空完全相同继续执行价的看跌期权牛市(熊市)价差人组构成的填充策略。

新冠肺炎防控措施的忽然升级对各行各业都产生了相当大冲击，在此背景下，期权沦为市场注目的衍生品工具。其中，期权的盒式策略可以有效地对冲市场的方向性风险。

盒式策略(Box Spread)，是指利用有所不同继续执行价格的看涨期权和看跌期权，通过期权平价公式提供无风险收益的套利策略。盒式策略也可以看做是由做到多看涨期权牛市(熊市)价差人组和做空完全相同继续执行价的看跌期权牛市(熊市)价差人组构成的填充策略。在期权研究中，我们常常用期权的平价公式，即C-P=S-K×exp(-rt)。

假设两个期权的继续执行价分别为K1和K2，并且K1大于K2，适当期权价格分别为C1、P1和C2、P2，由平价公式可以获得公式(C1-C2)-(P1-P2) = (K2-K1)×exp(-rt)，等式左边为做到多看涨期权牛市价差人组和做空看跌期权牛市价差人组；等式右边为继续执行价之劣的折现，并且与标的价格S没关系。可以显现出，投资者持有人盒式价差策略人组在到期日可以取得K2-K1的无风险收益。

通过分析，在研究盒式价差期权策略时，我们一方面可以从其上下波动展开套利；另一方面它与股指期货的期现套利十分类似于，具备价差必定重返到某个值的特性。因此，在超过预设条件开仓后，若价差不重返，投资者可将期权持有人至届满。策略建构本文以沪深300股指期权为事例，讲解如何捕猎期权盒式价差策略的交易机会，文中以日数据举例，更加精细化地研究盒式价差策略，平时还可以自由选择用于分钟数据。设置K1=4000点、K2=4100点，挑选IO2月合约展开价差建构，100点就是价差在到期日要重返的值。

我们可以在价差较为较低的方位做到多价差，在价差较为低的方位做空价差利润。套利区间假设开仓1手股指期权的期权费为45元，股指期权的合约乘数为100，即为0.45点，开平4手期权交易费用为3.6个点，那么当价差小于103.6或大于96.4时，就有套利机会。投资者可以根据自身情况展开费率调整。

数据回测我们按(C1-C2)-(P1-P2)公式，贪图2月合约价劣，其走势如下图右图：图为2月合约Box价差(K1=4000点，K2=4100点)从价差走势上看，2月合约价劣从上市首日2019年12月23日至2020年1月23日，价差仍然更为稳定，没经常出现更为显著的套利机会。受新冠肺炎疫情的影响，春节后第一个交易日，标的沪深300指数经常出现大幅度回升，价差较慢跌入至85.6点，经常出现显著的套利机会，此时可以做到多价差人组(C1-C2)-(P1-P2)，除去交易费用，以重返至100点计算出来，预计不会有10.8点的无风险收益。价差在2月7日超过历史仅次于水平122点，同时也经常出现较小的套利机会，此时可以做空价差人组(C1-C2)-(P1-P2)，除去交易费用，以重返至100点计算出来，预计不会有18.4点的无风险收益，而在2月10日价差就已很快返回了102.6点。

除近月合约外，我们实地考察一下近月合约的情况，某种程度设置K1=4000点、K2=4100点，挑选IO3月合约展开价差建构。按(C1-C2)-(P1-P2)公式贪图价差，3月合约价劣走势如下图右图：图为3月合约Box价差(K1=4000点、K2=4100点)相比于2月合约价劣，3月合约价劣的波动性明显增强，在上市首日、1月6日、1月16日、2月4日价差皆小于110点，是更为显著的做空机会。

在2月3日市场大幅度回升的行情中，价差跌到至-3.2点，若能及时买入价劣，则利润可观，这主要是由于当日IO2003—P—4000涨幅过大引发的。更进一步研究，改动继续执行价，K1=3900点、K2=4000点，我们可以获得以下价差走势图：图为3月合约Box价差(K1=3900点、K2=4000点)从图中可以显现出，由于IO2003—P—4000在2月3日涨幅过大，网卓新闻网，引发新的继续执行价下价差涨幅过大，进而产生做空价差的套利机会。总体来看，改动继续执行价后，盒式价差的波动性再度转变。总体来看，盒式价差策略的仅次于优势在于可以提供几近无风险的套利收益，本质是捕猎期权行情对事件冲击的过度反应，只有在市场大幅度波动时，才有更为相当可观的收益。

在实际交易中，部分期权还不存在流动性较好的问题，投资者还须要考虑到冲击成本、资金成本等问题。由于期权本身的复杂性，在有所不同的期限和继续执行价上都可以建构盒式价差策略，所以投资者可以融合自身对行情和流动性的辨别作出自由选择。

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